康恩贝2023一季报点评:大品种高增速,提效进行时 焦点速看
2023-04-20 21:14:20 巨丰财经

康恩贝(600572)

投资要点


(资料图)

业绩表现:嘉和生物影响逐步减弱,归母净利润实现高增长

2023Q1公司实现收入21.31亿元,同比增长25.3%;归母净利润2.84亿元,同比增长175.2%;扣非归母净利润2.64亿元,同比增长36.4%。由于公司持股的嘉和生物股价波动带来的公允价值损益较2022Q1有所减少,公司归母净利润增速表现靓丽。

成长性分析:非处方药贡献主要增量,肠炎宁和金笛实现高增速

从成长性来看,2023Q1公司业务结构持续优化,重心向自我保健品业务转移:

(1)自我保健产品:公司自我保健产品业务实现营收11.15亿元,同比增长52.3%,其中非处方药实现营收9.67亿元,同比增长55.6%,受到疫情和甲流等需求的影响,肠炎宁系列产品销售收入同比增长100%,“金笛”牌复方鱼腥草合剂销售收入同比增长45%;健康消费品业务实现营收1.48亿元,同比增长33.9%,增长主要来自“康恩贝”牌健康食品。

(2)处方药业务:公司处方药业务实现营收6.42亿元,同比增长7.8%,其中“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片销售收入同比增长90%。

(3)中药饮片业务:公司中药饮片业务实现收入1.47亿元,同比增长23.8%,2022年10月公司受让国资持股的中医药大学公司51%的股权,国资入主后对公司业务持续赋能。

盈利能力分析:盈利水平保持稳定,全年费用率有下降空间

2023Q1公司毛利率为65.59%,同比下降0.24pct,基本保持稳定;费用率角度,2023Q1公司销售费用率为38.74%(+0.38pct),研发费用率为2.78%(-0.73pct),管理费用率为8.52(-0.96pct),财务费用率为0.07%(-0.13pct)。考虑到公司2023Q1销售规模较高,费用投放较多,我们预计2023全年公司费用率有下降空间。

经营质量分析:管理改善,运营效率显著提升

2023Q1公司经营性现金流净额为0.83亿元,同比增长59%,原因为公司销售收入增加。周转率角度,2023Q1公司存货周转率为0.64,同比上升0.05;应收账款周转率为1.88,同比上升0.41,随着国资持续为公司赋能,公司销售体系逐步改善,经营效率显著提升。

战略布局:聚焦主业,看好增长的持续性

2020年国资入主以来,公司陆续落地股权激励、开始聚焦主业、整合优质资产等,2022年公司的调整后扣非归母净利增速也较为亮眼;我们认为当前时点公司经历了资产瘦身、明确了聚焦自我诊疗业务的战略重心,有望迎来新一轮成长的起点。

盈利预测和估值

我们预计公司2023-2025年营业收入分别为70.35/81.60/93.43亿元,同比增速分别为17.2%/16.0%/14.5%;归母净利润分别为6.52/8.09/9.42亿元,同比增速分别为82.1%/24.1%/16.4%;对应PE分别为26.80x/21.59x/18.56x,维持“增持”评级。

风险提示

公司核心产品受到集采等因大幅降价的风险;公司管理效率改善不及预期的风险;原料药价格波动的风险。

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