投资建议：多重利好因素叠加，煤价下行空间不大。本周京唐港5500 大卡动力末煤价格回弹后再次下跌，但整体价格依旧保持在1010 元/吨以上，我们认为港口煤价下跌空间不大，有望在夏季迎来新一轮上涨：一是大秦线检修仍在继续，港口持续去库，支撑港口煤价。二是水库蓄水较低，出库水量大幅下滑。近期三峡大坝水位维持在155 米的历史低位。同时4 月14 日三峡大坝出库水量同比下降47.25%，较2021 年下降37.24%。

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三是疫后复苏加持下，全国电力消费增速有望加快。中国电力企业联合会薛静表示2023 年全国电力消费增速在5.5%左右（同比提高1.9pct），其中华东、西南、华中地区可能出现供需偏紧情况。四是高温提前来临。近期全国大范围升温，部分地区创下4 月历史最高温，多地提前感受到6 月左右温度，今年夏季可能较往年延长。在增产保供大背景下，中长期合同制度日益强化，供需结构性错配更加凸显，煤价波动加大成为新常态，但行业供给乏力问题并未缓解，紧平衡格局延续，煤炭价格后市依然看涨。板块调整之后，煤炭股高现金流、高分红、低估值以及需求复苏下的高弹性，攻守兼备，配置价值更加突出。重点推荐：动力煤公司中国神华、中煤能源、陕西煤业、兖矿能源、山煤国际、晋控煤业；炼焦煤公司潞安环能、山西焦煤、淮北矿业、盘江股份、上海能源、平煤股份、冀中能源；无烟煤公司兰花科创。

动力煤方面，产地供应收紧，坑口煤价探涨。供给方面，产地少数煤矿因为安全检查或者换工作面暂停生产，加之部分矿区降雪影响，供应较前期收紧，部分煤矿坑口价小幅探涨。需求方面，淡季之下，电煤消费需求表现不佳，近期内陆电厂日耗有所增加，但库存可用天数依旧保持在20 天的安全水平之上，电厂对市场煤采购力度偏弱。截至4月21 日，京唐港动力末煤（Q5500）山西产平仓价1014.0 元/吨，相比于上周上涨4.0 元/吨，周环比增加0.4%，相比于去年同期下跌186.0 元/吨，年同比下降15.5%。

中国神华：3 月实现商品煤产量2730 万吨（同比-1.8%），销量3920 万吨（同比-7.1%）；总发电量187.1 亿千瓦时（同比+17.2%），总售电量176.6 亿千瓦时（同比+17.3%）。

1-3 月，实现商品煤产量8010 万吨（同比-0.9%），销量10760 万吨（同比+1.8%）；总发电量517.1 亿千瓦时（同比+10.6%，主因新机组陆续投运），总售电量487.5 亿千瓦时（同比+10.8%）。中国神华公布外购煤采购价格（4 月18 日至18 期价格发布之日），　　外购4000/4500/5000/5500 大卡分别为329/606/698/805 元/吨，较上期持平；外购神优2/4 分别为885/818 元/吨，较上期持平。陕西煤业：2023 年3 月实现煤炭产量1398 万吨（同比+2.39%），自产煤销量1370 万吨（同比+1.96%）。2023 年1-3 月公司实现煤炭产量4085 万吨（同比+11.27%），自产煤销量4044 万吨（同比+12.50%）。

中煤能源：2023 年3 月实现煤炭产量1170 万吨（同比+12.4%），销量2883 万吨（同比+18.1%），其中自产煤销量1148 万吨（同比+16.4%）、贸易煤销量1735 万吨（同比+19.24%）。2023 年1-3 月公司实现煤炭产量3330 万吨（同比+9.2%），销量7477 万吨（同比+7.5%），其中自产煤销量3257 万吨（同比+5.7%）、贸易煤销量4220万吨（同比+8.88%）。兖矿能源：2023 年一季度公司实现煤炭商品煤产量2253 万吨（-10.41%），商品煤销量2453 万吨（-2.91%），其中自产煤销量2024 万吨（-12.03%）。

2022 年公司实现商品煤产量9953 万吨（同比-5.23%），商品煤销量10469 万吨（同比-0.90%），其中自产煤销量9126 万吨（同比-2.74%）。山煤国际：2022 年一季度公司实现原煤产量913 万吨（同比-9.04%），商品煤销量1216 万吨（同比-45.26%）（贸易煤业务持续剥离，下同）。2022 年二季度公司实现原煤产量1107 万吨（同比+7.

85%），商品煤销量1159 万吨（同比-24.34%）。2022 年三季度公司实现原煤产量1085 万吨（同比+19.53%），商品煤销量1595 万吨（同比+7.10%）。2022 年四季度公司实现原煤产量952 万吨（同比+17.85%），商品煤销量1418 万吨（同比-10.07%）。

焦煤及焦炭方面：焦炭第三轮提降落地，市场情绪依旧低迷。供应方面，产地煤矿多维持正常开工，部分煤矿库存持续累计，煤矿出货节奏放慢，供给整体偏宽松。需求方面，焦炭市场第三轮提降快速落地，累计降幅到200-300 元/吨。市场情绪继续保持低迷，下游钢厂依旧保持观望，维持谨慎采购。截至4 月21 日，京唐港山西产主焦煤库提价（含税）2200.0 元/吨，相比于上周下跌100.0 元/吨，周环比下降4.3%，相比于去年同期下跌1150.0 元/吨，年同比下降34.3%。

潞安环能：3 月实现原煤产量459 万吨（同比-14.68%），实现商品煤销售量349 万吨（同比-34.03%）。1-3 月实现原煤产量1470 万吨（同比+2.58%），实现商品煤销量1271 万吨（同比-1.70%）。平煤股份：2022 年实现原煤产量3080 万吨（同比+5.02%），商品煤销量3092 万吨（同比+0.89%）。河南地区主焦煤价格（车板价：主焦煤（V25-27%,A<10%,S<0.5%,G>75,平顶山产）：河南）维持在2560 元/吨，价格维持高位，盈利确定性较强。淮北矿业：2022 年公司实现商品煤产量2290 万吨（同比+1.45%），商品煤销量1882 万吨（同比-4.73%）；焦炭产量369 万吨（同比-9.94%），销量375 万吨（同比-8.1%）。淮北地区主焦煤价格（车板价：焦精煤（A<11%,V21-25%,0.6%S,G85,Y20mm）：安徽：淮北）维持在2360 元/吨，四季度环比三季度持平，盈利有望维持。盘江股份：

2022 年公司实现煤炭产量1169 万吨（同比+11.06%），煤炭销量1276 万吨（同比+13.81%），其中自产煤炭销量1171 万吨（同比+12.78%）。2022 年实现煤炭销售收入1155280.33 万元（同比+23.02%），毛利润463563.00 万元（同比+46.39%）。2023年一季度煤炭产量317 万吨（同比+20.78%），煤炭销量为350 万吨（同比+17.38%），其中自产煤销量为318 万吨（同比+18.14%）。2023 年一季度实现煤炭销售收入279138.98 万元（同比-0.57%），毛利润为79604.71 万元（同比-24.71%）。

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