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国金证券股份有限公司刘宸倩近期对伊利股份进行研究并发布了研究报告《稳中求进，静待经营持续改善》，本报告对伊利股份给出买入评级，当前股价为29.56元。

伊利股份(600887)
事件
4 月 27 日， 公司发布 22 全年和 23 年一季度业绩， 22 年实现营业收入 1231.7 亿元，同比+11.4%；归母净利润 94.3 亿元，同比+8.3%。23Q1 实现营业收入 334.4 亿元，同比+7.7%；归母净利润 36.2 亿元，同比+2.7%。
点评内容
22 年奶粉、奶酪、冷饮高增拉动， 23Q1 内生表现待修复。 剔除澳优并表影响， 23Q1 内生预计小个位数。分产品， 22 年液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品/其他产品同比分别+0.0%/+62.0%/+33.6%/+116.5%； 23Q1 液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品/其他产品同比分别-2.6%/+37.9%/+35.7%/+70.9%。液奶赛道本身偏成熟，需求偏弱表现总体平稳；奶粉及奶制品高增， 22 年和 23Q1 均有澳优并表带来增量，据尼尔森数据， 22 年婴幼儿配方奶粉/成人奶粉/奶酪业务市场零售份额提升 5%/1.1%/3.5%；冷饮业务景气度高，公司已持续 28 年稳居龙头。
23Q1 费率稳健，毛利承压，盈利能力待释放。 22 年毛利率/净利率为 32.5%/7.6%，同比+1.6/-0.3pct，毛利率主要系产品结构改善，奶粉及奶制品和冷饮产品毛利率相对更高。 23Q1 毛利率/净利率为 34.0%/10.8%，同比-0.7/-0.5pct，产品结构改善不明显，渠道反馈液奶内部金典和安慕希表现相对较弱，以纯奶拉动为主。22 年销售费用率 18.6%，同比+1.1pct； 23Q1 销售费用率 17.1%，同比-1.1pct，费用使用效率在 23Q1 出现提升。
预计消费复苏虽迟但到，静待业绩改善。 乳制品偏可选属性，当下场景复苏主导，消费力滞后修复但预计趋势向好，液奶环比提速有望引领内生增长。利润端，需求回暖后带来销售费用的收缩空间，成本回落和产品结构优化带来毛利率改善空间，全年净利率提升逻辑仍有望兑现。饲料成本高企对奶价存在支撑，预计年内奶价下降温和、幅度有限，对于成本下行后行业的价格战不必过度担忧。
盈利预测、估值与评级
根据公司经营计划， 23 年营收目标 1355 亿元（+10%），利润总额125 亿 元 （ +17.6% ）。 预 计 公 司 23-25 年 实 现 营 收1358.0/1513.2/1659.1 亿元，归母净利润 111.0/130.9/151.9 亿元，同比+17.7%/+17.9%/+16.0%， PE 分别为 16.0/13.6/11.7x，性价比凸显，维持“买入”评级。
风险提示
食品安全问题； 行业竞争加剧； 原奶价格上涨。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券汤学章研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.88%，其预测2023年度归属净利润为盈利108.45亿，根据现价换算的预测PE为17.49。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级10家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为38.58。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，伊利股份（600887）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）