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业绩回顾

1H23 业绩符合我们预期

公司公布1H23 业绩：收入536.24 亿元，同比+60.52%；归母净利润38.43 亿元，同比+324.58%，符合我们预期。对应2Q23 收入304.7 亿元，同比+62.7%，环比+31.6%，归母净利润21.85 亿元，同比+333.5%，环比+31.8%，符合我们预期。其中，2Q 组件出货量约17.8GW，同比+74.4%，环比+36.2%，上半年组件出货30.8GW，位列全球第一，N 型组件2Q23 出货10.4GW，环比+73.3%，N 型占比较1Q 提升12.5 个百分点至58.6%。2Q23 我们测算单瓦综合盈利0.127 元/瓦，单瓦经营性利润~0.13 元/瓦，环比略增主要受益于N 型占比提升。

发展趋势

市场需求保持乐观，公司上调全年指引，在手订单覆盖度高。行业方面，公司预计2023/2024 年全球组件需求将分别达到500GW+/600-650GW 水平，2023 年中国/欧洲组件需求有望达到200GW/90-100GW 水平，光伏组件价格下行刺激此前搁置项目以及新兴市场国家需求。出货方面，基于对需求和公司竞争力的信心，公司上调全年组件出货指引至70-75GW，目前公司在手订单已覆盖全年出货的80%，除中国市场小部分余量，海外市场基本签完，签单价格相对乐观。产能方面，公司上调年底产能指引至硅片/电池/组件85/90/110GW，N 型占比75%+。美国市场，公司指引今年下半年东南亚垂直一体化产能将达到12GW，美国1GW N 型组件扩产公司预计于9 月启动生产，公司预计明年美国市场出货有望达到10GW 水平。

N 型进展领跑市场，N-P 组件价差坚挺。截至2023 年年中，公司N 型TOPCon 产能已达55GW，2Q23N 型出货占比已接近60%，公司预计全年平均N 型出货占比约60%。性能方面，公司当前实现N TOPCon 量产效率25.5%，公司预计年底提升至25.8%；对应182 72 版型TOPCon 组件主流功率已达575-580W，公司预计23/24 年底将提升至585-590W/605-610W；目前良率与PERC 基本持平。TOPCon 技术进一步迭代空间可期，包括0BB、双面Poly、封装材料及工艺优化，以及IBC、叠层、钙钛矿等技术。盈利方面，根据公司业绩会，目前NP 组件溢价在一毛左右，较一季度保持坚挺，我们预计目前N 型组件超额收益仍有7 分/瓦。

盈利预测与估值

我们维持2023/24 年净利润70 亿元/91 亿元不变（未考虑新疆资产出售一次性收益）。维持跑赢行业评级，维持目标价17.65 元/股，对应2023/2024年25.2/19.4 倍P/E，较当前股价有49%的上行空间，当前股价对应2023/2024 年17/13 倍P/E。

风险

光伏装机需求不及预期，新技术迭代速度不及预期。